【觀察】智能手機出貨量大降，舜宇光學(02382.HK)已到至暗時刻？

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日期：2022年6月14日 下午2:15作者：遙遠 編輯：May

智能手機的發展浪潮成就了一批手機製造商，也成就了舜宇光學科技(02382.HK)。

從2009年到2019年，在智能手機的「黃金十年」中，舜宇光學營收由13.1億元飙升至378.49億元，10年翻了近30倍；與此同時，公司股價也搭上了火箭，成為超過100倍漲幅的大牛股，市值突破1000億元。

雖然智能手機市場逐漸飽和，但手機的攝像頭卻越來越多。繼雙攝像頭之後，又繼續增加了多個輔助攝像頭，於是舜宇光學在智能手機出貨量達到頂峰後業績繼續增長。

不過，在疫情的衝擊下以及智能手機出貨量的下降，舜宇光學在2021年遭遇業績「瓶頸」，股價也較去年最高點慘遭腰斬。

行業陷入「冰凍」，舜宇迎挑戰

在全球範圍内，智能手機市場飽和並不是一兩天的事，已持續了數年。隨著疫情的衝擊不斷蔓延，智能手機迎來至暗時刻，供應鏈企業也逐漸感知到了市場帶來的寒意。

在2021年，舜宇光學就已遭遇業績「瓶頸」。

在整個大環境增長陷入停滞的背景下，作為全球手機鏡頭和手機攝像模組的老大哥，舜宇光學也未能幸免。報告期内，舜宇光學全年收入374.97億元，同比減少1.3%。公司解釋為終端需求疲軟，營收大頭——手機鏡頭出貨量為14.4億件，同比減少5.9%。

對應到業務上，公司光學零件、光電產品事業業務的營收也均較2020年同期略有下滑，分别下滑4.4%及0.6%。

進入到2022年，形勢更加不樂觀，隨著國内幾大手機巨頭企業相繼進入「砍單潮」，舜宇光學的智能手機相關產品出貨量跌幅加速。

近日公佈的5月份各產品出貨量數據顯示，舜宇光學的手機鏡頭和手機攝像模組產品在今年5月的出貨量分别同比下滑8.9%及10.5%，環比則分别下滑29.3%及3.2%。相反，其他鏡頭及其他光電產品則沒有受智能手機市場萎靡影響，5月出貨量均取得雙位數的增幅。

我們對比過去三年前5月的數據，看看舜宇光學手機產品的出貨量變動幅度有多大。

根據Wind數據統計，舜宇光學的手機鏡頭及手機攝像模組出貨量在2022年前5月遭遇過去幾年來的首次負增長，分别下滑-8.24%及-20%。而在上年前5月，公司該兩塊業務的出貨量均取得雙位數增幅，這一升一降，來得相當突然，形勢相當嚴峻。

5月出貨量披露後，舜宇光學遭多家大行削目標價。其中，麥格理下調舜宇光學科技目標價22%至86.6港元 從「中性」下調至「跑輸大市」評級。花旗發研報稱，維持舜宇光學「買入」評級，向其展開90日負面觀察，將2022-24年各年盈測下調10%至13%，目標價由210港元下調至170港元。

復蘇未至，手機大廠迎「砍單潮」

從整個大環境看，無論是國内還是國外的智能手機市場，至暗時刻當前仍尚未結束。

國内市場看，國内智能手機市場的出貨量已不適用「踩刹車」了，而是「開倒車」，出現罕見的大倒退景象。

中國信通院數據顯示，今年1月至4月，國内智能手機出貨量同比增幅分别為-18.2%、-31.8%、-40.4%及-34.4%，連續多月大幅下滑，在歷史上並不多見。而在前四月，國内智能手機出貨量為8563萬台，較上年同期的1.23億台大幅下滑超過30%，創下近些年來最大幅度。

 

國内智能手機市場陷入「冰凍」模式，與近兩年疫情籠罩導致市場需求明顯下滑背景下國内幾大廠商不約而同砍單不無關系。另一方面，全球範圍内的「缺芯」引發的產能危機也蔓延至了智能手機行業，市場供需失衡的效應也不斷顯現。

在上月，有傳言稱，中國三大手機品牌廠小米、OPPO、vivo 已通知供應商，未來幾季將砍單約二成，以消化目前通路上累積的過多庫存。這幾家國内頭部廠商，是舜宇光學的重要客戶，大幅砍單將影響到舜宇光學相關產品的出貨量。而華為則因為缺芯片，可賣的貨不多，出貨量大幅倒退，已跌出了舜宇光學前五大客戶名單。

全球市場方面，智能手機出貨量也一樣增長勢頭乏力。

數據顯示，2022年一季度，全球智能手機出貨量僅為2.98億部，較去年一季度下滑3000萬部，下滑幅度達9%。

在此背景下，有消息稱，三星電子今年可能將手機產量削減3000萬部，從原先規劃的3.1億部，下修到2.8億部。蘋果原本計劃二季度將增產1000萬支iPhone 13 Pro系列。但最新的報道指出，蘋果已經無法置身事外，很有可能取消2022年再生產2000萬部手機的計劃。

基於此，IDC發佈報告稱，2022年全球智能手機出貨量將會減少3.5%，降至13.1億台。

作為以智能手機產品而崛起的光學產品製造龍頭，舜宇光學的營收主要由國内外一二線手機廠商帶來的。

在2021年，舜宇光學有近80%的收入來自於手機相關產品，其次是車載相關產品，收入比重為7.9%。

不難看出，隨著全球範圍内智能手機市場迎來史上最「冷」的一年，舜宇光學正經歷著發展史上的一次重大挑戰。現如今，智能手機市場的換機新需求已很難挑起行業快速增長的大梁，與幾年前相比，隨著技術的進步，消費者換機的時間變長，且年輕人越來越不願意頻繁更換手機。

目前，海外市場前景仍不明朗，疊加疫情導致產能下滑等因素，眾多手機廠商採取更加穩健保守的運營策略可能對全年手機市場帶來巨大挑戰，短期手機鏡頭和手機攝像模組等需求萎縮情況或將仍持續。

新出路在何方？

行業變天，舜宇光學要維持高增長，需改變大船航向，轉向非手機產品領域另尋商機。

實際上，目前整個光學行業可增長的領域並不多，新能源汽車鏡頭、AR/VR等細分領域為其中有很大增長潛力的一部分。

回溯發展歷史，舜宇光學也並沒有只耕耘在智能手機這塊市場，早年憑借在光學產業深耕多年的積累，已切入了諸多行業，為自身留下了發展的空間。除了手機產品外，汽車、安防、AR/VR、機器人和顯微等領域，舜宇光學都有所涉足。

車載業務和AR/VR業務，有望成為舜宇光學未來的新出路。

汽車智能化大勢所趨下，對車載攝像頭精準及可靠性的要求不斷提升。舜宇光學瞄準時機，基於其在攝像頭模組行業的積累，近些年來完成了多款車載模組的研發，多款環境感知車載模組實現量產，具備了車規級的COB生產線。

根據統計，舜宇光學成功趕上了汽車智能化浪潮，車載產品自2018年以來的出貨量均保持雙位數增幅。在2021年，公司車載產品收入為29.61億元，同比增長19%；出貨量則達到6798萬件，同比增長約21.0%，繼續蟬聯市場份額全球第一的地位。

AR/VR業務方面，舜宇光學未披露相關出貨量數據，但受益於「元宇宙」的興起，收入增長迅猛，2021年該業務收入為13.45億元，同比增長超1倍，營收比重增長2.13個百分點至3.6%。

可以看到，車載業務和AR/VR業務快速增長的營收，在很大程度上抵消了舜宇光學智能手機業務的頹勢。

不過，隨著今年以來洗車行業「缺芯」潮下銷量陷入萎靡，舜宇光學的車載業務表現也出現了下滑。今年前5月，公司車載產品出貨量為3140萬件，較去年同期的3240萬件略有下滑。舜宇光學未來車載業務能否實現快速增長，需要汽車行業缺芯影響消散，以及公司把握好新能源車企的訂單。

當前，元宇宙尚處於發展初期，AR/VR產業未來前景可期。未來乘上元宇宙東風的AR/VR設備離不開具有超薄工藝的VR鏡片。舜宇光學在這方面有技術積累，且已推出了VR目鏡產品；同時，其VR雙目顯示模塊亦已完成研發，在畸變和色差方面得到進一步改善，提升了VR的顯示效果。

目前，除了舜宇光學外，歐菲光(002456.SZ)也在嘗試打造AR/VR整機製造全線佈局，力圖做到垂直整合實現一站式服務模式，對標對象直指歌爾股份(002241.SZ)。

拉長時間看，AR/VR產業還需較長的路要走，目前尚處於爆發的前夜。不過，舜宇光學在這方面的佈局已有初步成果，未來若能大規模迎接AR/VR產業的浪潮，將有利於公司擺脫對智能手機市場的依賴。