中金發佈報告指,恒立液壓(601100-CN)5月各產品線排產創歷史新高。4-5月份下遊工程機械需求強勁復蘇,4月國内挖機銷量同比增速59.9%,該行判斷5月份同比仍有50%以上增速。公司2月復工之後液壓產品供不應求,4月份產線滿負荷運作,5月份產銷量達到歷史峰值水平。分品類來看,5月公司挖掘機油缸,泵閥有高雙位數增長。非標油缸業務由於海外客戶受疫情影響,該行預計二季度表現平淡;但全年來看,國内非標油缸旺盛需求有望彌補海外需求的下行壓力,該行預計全年有望維持平穩增長。
公司當前產能利用率仍處於飽和狀態。以挖掘機油缸為例,為保障國内主機廠供應需求,公司實施兩班倒,每班12小時的生產方式。該行預計6月份公司各產品排產仍將延續5月份水平,挖機油缸需求或將超出市場預期。全年來看,該行預計公司挖掘機油缸實現10%-20%同比增長,泵閥業務實現50%以上同比增長。
公司管理層表示,當前公司泵閥客戶拓展順利,產能壓力較大。今年新產品如小挖泵閥客戶拓展順利,國内龍頭主機廠均逐步實現配套。為保障產品供應和中長期增長,公司計劃年内投入5條微挖小挖閥門產線,預計資本開支約3,000萬元人民幣。此外,公司計劃新增中大挖閥門生產線2條,預計資本開支約7,000萬元人民幣。該行預計今年下半年新產線有望達產。同時,公司計劃針對液壓泵產線加大技術改造力度,提升加工效率。
對標海外液壓件巨頭,公司未來規劃不僅僅局限於工程機械領域,同時也將積極拓展工業、航空等其他業務線,打開盈利空間。2019年公司研發費用率4.5%,研發開支同比上升41.0%,主要係公司加大研發工業泵閥,電控技術等。
該行維持2020/2021年盈利預測為17.7/22.0億元。當前股價對應36/29倍2020/21eP/E。考慮到公司產能擴張超預期,長期增長潛力高,該行上調目標價12.5%至90.00元,對應2020/21e的45/36倍P/E,與當前股價有24.4%提升空間,維持「跑赢行業」評級。
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