【資本力量】農夫山泉與萬泰生物，國内首富鍾睒睒的「兩大王牌」？

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日期：2022年4月1日 下午8:05作者：許螣垚 編輯：Sukie

再次登頂2022年中國首富的鍾睒睒可以說是穩穩掌握了財富密碼。根據2022年胡潤全球富豪榜，鍾睒睒以4550億元的財富蟬聯中國首富(全球排名第15)。

鍾睒睒是農夫山泉的創始人，「農夫山泉有點甜」、「我們不生產水，我們只是大自然的搬運工」等流行廣告語均為他親自策劃，近日農夫山泉公佈2021年年報，去年淨利潤超70億元（71.62億元），關於農夫山泉的業績解讀，詳見筆者優秀同事遙遠的文章《【資本力量】確實有點甜！農夫山泉日賺2千萬，各品類都是「搖錢樹」？》。

號稱「水中茅台」的農夫山泉，是鍾睒睒穩坐國内財富頭把椅的「王牌」之一，但鮮有人知，這個農夫山泉背後的男人，也掌握著一個龐大的健康產業版圖。除了農夫山泉外，頭頂「首個國產HPV疫苗」光環的萬泰生物，也是鍾睒睒手上重要的「王牌」。

作為國内首家獲批的國產二價HPV疫苗廠商，萬泰生物2021年僅靠一支二價HPV疫苗的收入就超過30億元，而公司2021年歸母淨利潤也是增長近2倍（198.59%）。（此數據見3月16日公告《萬泰生物投資者調研紀要》及2021年公司年報）

在新冠疫苗問世之前，HPV疫苗可以說是疫苗界「頂流」，不僅「鈔能力」沒得說，更是股價推動器。上市短短兩年時間（2020年4月上市），萬泰生物的股價從發行價8.75元/股直接飙漲至今（3月31日）的278元/股，翻了約32倍，目前總市值約1700億元。

HPV疫苗這兩年可謂是十分火熱，筆者經常能聽到周圍人討論「一針難求」。本文就來看看生產HPV疫苗的萬泰生物，如何把握住這個「日進鬥金」的聚寶盆。

「一針難求」的背後：高需求的市場

根據《人乳頭瘤病毒疫苗臨床應用中國專家共識》，宮頸癌是全球女性第二大殺手，中國為宮頸癌第二大高發國。根據國聯證券，2020年我國新發宮頸癌患者病例約11萬，佔全球比例約18.3%，發病率為女性生殖係統腫瘤第一。

幾乎所有的宮頸癌均與高危型人乳頭瘤病毒（Human Papilloma Virus，HPV）的持續性感染有關。研究表明，在宮頸癌中，HPV的檢出率高達99.7%。其中能威脅到適齡女性的主要是能致癌的「高危型HPV」，以及能引起生殖器疣的「低危型HPV」。

高危HPV感染主要由16、18、31、33、45、52、58型HPV引起，導致了全球約90%的宮頸癌病例，其中16、18為最常見的高危亞型，可引起70%的宮頸癌。

臨床試驗證明，HPV疫苗是全球截至目前唯一預防癌症疫苗的品種，預防效果顯著且安全。正是由於廣泛的HPV疫苗接種，發達國家的宮頸癌患病率和死亡率較發展中國家更低。

目前全球已有4款HPV疫苗獲批上市，這4款獲批疫苗的生產廠家，則是默沙東（有兩款疫苗）、葛蘭史素克及萬泰生物三個廠家。4款疫苗的具體情況對比如下表。

國内需求有多大？根據華西證券研報，目前國内9-45歲女性人群數量約3.81億人，但目前HPV疫苗接種在適齡女性中的滲透率僅約7%。

根據東方證券的初步測算，預計在目前滲透率基礎上，到2025年9-15歲女性滲透率有望提升40%、16-26歲女性提升25%、27-45歲女性提升15%，對應到國内HPV疫苗市場，空間廣闊。（見下表數據，若按40%的中性假設，市場空間合計也近千億元）。

高需求帶來高利潤

而高需求的背後就是「日進鬥金」。到底有多賺錢呢？以默沙東為例。

2021年默沙東中國總收入達到42.62億美元，同比增長60%；而國内的智飛生物，僅靠代理默沙東的HPV疫苗2021年就預計營收超300億元。

而本文的「主角」萬泰生物的國產二價HPV疫苗上市後「火爆」。公司年報中表示，「二價HPV疫苗已成功上市，上市以來銷售量突破1,000萬劑，已覆蓋全國30個省份和自治區」。根據公司在3月16日公佈的《萬泰生物投資者調研紀要》：「公司二價HPV疫苗繼續保持產銷兩旺，收入及利潤高速增長，疫苗銷售超過1000萬支，收入突破30億元。」。

2021年，萬泰生物的業績情況如下：

2021年公司實現收入575,032.91萬元，比去年同期的235,425.68萬元增長144.25%；歸屬於母公司的淨利潤為202,146.77萬元，比去年同期67,699.73萬元增長198.59%。歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為194,559.17萬元，比去年同期61,702.71萬元增長215.32%。基本每股收益3.33元，比去年同期1.15元增長189.57%。

公司在年報中表示，營業收入變動原因：主要是二價宮頸癌疫苗、試劑及活性原料收入增加所致。

下表是萬泰生物分行業和分產品的主營業務情況（2021年年報），可以看到疫苗在2021年的高增長。分行業來看，疫苗營業收入同比增近3倍（288.49%），分產品來看，疫苗營業收入同比增360.75%。

萬泰生物董事長、總經理邱子欣在公司2021年度業績交流會上，向投資者表示，二價HPV疫苗是公司銷售收入佔比最高的產品。2021年公司二價HPV疫苗的累計批簽發量1066萬支。公司推進產能擴充，通過2021年新增預灌封注射器生產線和西林瓶規模放大兩次擴產，二價HPV疫苗的年產能提升至3000萬支。公司將及時關注國内外需求，根據市場需求進行擴產安排，保證市場供應。

此外，根據中檢院公佈的2022年最新批簽發數據顯示，截止到3月15日，公司二價HPV疫苗累計批簽發62批，華西證券推測批簽發量約為500-550萬支，同比去年約增長400%-450%。華西證券認為，考慮到當前國内HPV疫苗供不應求的情況，公司二價HPV疫苗當前處於產銷兩旺的狀態，批簽發量大幅增長將助力公司二價HPV疫苗業務快速放量。

不僅在國内賣的好，公司還在國外也積極開拓市場。

根據公司在2021年年報中的描述：

隨著WHO《加速消除宮頸癌全球戰略》的發佈以及健康中國、健康城市項目推進步伐的加速，公司二價HPV疫苗有著較好的市場機會，公司二價HPV疫苗通過WHO PQ認證，也將為公司赢得更廣闊的發展空間。自2021年10月以來，已開始在摩洛哥、泰國、尼泊爾、哈沙克斯坦、印尼、馬來西亞、柬埔寨、肯尼亞等國進行注冊申報。2022年計劃啓動的國家有菲律賓、埃及、墨西哥及若幹個Gavi國家（全球疫苗免疫聯盟）。

據年報透露，該疫苗的核心研發技術已獲得國内授權專利5項，國際授權專利2項，對相關宮頸癌癌前病變的保護率達到100%。

除上述二價疫苗外，公司也有九價HPV疫苗進入臨床試驗階段。

公司表示，該疫苗的核心研發技術已獲得國内授權專利13項，國際授權專利7項；該疫苗正在進行III期臨床試驗，報告期内已經完成入組及3針接種工作，正在按計劃進行觀察和隨訪，生產車間建設工作正在按計劃順利推進。

2021年10月公告顯示，萬泰生物擬定增35億元用於九價HPV疫苗的產能擴產等方面，項目建設完成後，公司九價HPV疫苗的設計產能將增加至6000萬支/年。（見10月16日公告《萬泰生物2021年度非公開發行A股股票預案》）。下表為當日公告定增的擬建設項目情況。

頭部企業紛紛入局

值得一提的是，除了萬泰生物，國内HPV疫苗頭部企業還有瑞科生物、康樂衛士、博唯生物，這三家公司的九價HPV疫苗都已經進入臨床III期階段。3月31日，瑞科生物（02179.HK）成功登陸港交所，成為「香港HPV疫苗第一股」，公司重點推進項目為九價HPV疫苗。此外，康樂衛士(833575.NQ)為創新層公司。

除九價疫苗各企業「你追我趕」外，近日沃森生物二價HPV疫苗也獲批上市，成為我國批準上市的第二款國產HPV疫苗（見沃森生物3月29日公告）。在九價疫苗的進展上，沃森生物3月29日公告表示，「澤潤生物九價HPV疫苗也已處於臨床研究階段，目前正在開展Ⅲ期臨床研究的準備工作。」

以上情況會帶給萬泰生物危機感嗎？

對於未來國產HPV疫苗的較量，邱子欣表示，HPV疫苗市場潛力巨大，有更多的疫苗供應商對老百姓來說是好事，目前還不會看到很激烈的競爭；公司會採取積極的市場策略，應對競爭與挑戰。

對於邱子欣的表述，萬泰生物的底氣或來自研發的持續投入。在研發投入上，萬泰生物十分注重研發，2021年研發投入總額佔營業收入比例為11.86%。

而同行業對比來看，公司的研發情況（採用研發費用佔營收比例的指標）也屬於比較穩定的領先水平（見下圖橘黃色曲線）。

公司在3月16日公告的投資者調研會議紀要中表示，公司每年維持在10%左右的研發投入。

從萬泰生物的2021年十大股東看，養生堂有限公司與鍾睒睒二者合計持股比例約為75%。而上文股權結構圖顯示，鍾睒睒又是養生堂有限公司的實控人（98.38%比例）。

根據以上持股情況可以說，萬泰生物是除了農夫山泉外，鍾睒睒的又一「聚寶盆」。從股價月線圖看，目前萬泰生物的股價即將突破上市後的歷史前高，後續能否再有突破？

在3月18日年報發佈前後，機構評級如下表情況，多家機構維持正面評級。

作者：許螣垚