【一語道破】前三季淨利增7倍的京東方A，為何股價還在下跌

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日期：2021年10月8日 下午9:39作者：許螣垚 編輯：lele

「面板一哥」京東方A（000725.SZ）於10月07日發佈2021年前三季度業績預告：今年前三季度淨利潤同比增約7倍，第三季度淨利潤同比增約4倍。據公司解釋業績大漲有三點原因。另據此前公司發佈的今年中報顯示，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長約10倍。此外，10月07日公司同時發佈回購事項進展的公告。

不過，在業績大增、公司回購的多重利好加持下，公司股價卻持續下跌，4月高點以來下跌約30%。本文從公司所處行業、財務等基本面情況，看看公司的潛力如何。

業績同比大增

10月7日，公司披露2021年前三季度業績預告，據公告，公司預計前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤1,986,202萬元–2,006,202萬元，比上年同期增長702%–710%，其中第三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤710,000萬元–730,000萬元，比上年同期增長：430%–445%。

對於業績大增原因，公司解釋有三點：

1、2021年前三季度較去年同期半導體顯示行業整體的景氣度高，公司LCD主流應用市佔率進一步提高，公司經營業績較去年同期大幅提升。

2、上半年由於需求持續旺盛和驅動IC等原材料緊缺造成的供給持續緊張，IT、TV等各類產品價格均有不同程度的上漲。

3、2021年前三季度，公司顯示事業、傳感器及解決方案事業、MLED事業、智慧係統創新事業和智慧醫工事業等多個領域均獲得快速發展。未來，公司將繼續優化產品結構，持續推進物聯網轉型進程。

三季度業績增速下降

雖然前三季度淨利潤同比增約7倍，不過，與今年上半年10倍的增速相比（筆者按：今年中報顯示公司淨利潤同比增約10倍），京東方A在第三季度受TV類產品價格下跌影響，業績增速出現下滑迹象，單季淨利同比增幅僅為4倍左右（見上文）。

京東方A是半導體顯示行業全球龍頭企業，群智咨詢(Sigmaintell)數據顯示，2021年上半年京東方A在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應用領域顯示屏出貨量持續佔據全球第一；柔性顯示屏市佔率持續穩居國内第一、全球第二。

針對三季度增速出現下降的情況，公司亦給出了解釋：上半年在需求旺盛和驅動IC等原材料緊缺造成的供給持續緊張雙輪驅動下，IT、TV等各類產品價格均有不同程度的上漲；但進入三季度後，受海運堵塞及物流成本上漲影響，下遊客戶意願減弱，TV類產品價格出現結構性調整；IT類產品得益於更好的需求以及供給集中度，價格仍保持穩定。

根據咨詢機構統計，TV用面板8月價格已有10%-15%的下降；另據市調機構WitsView數據，9月份以來小尺寸的液晶面板價格跌幅最大，32英寸液晶面板價格下跌幅度達到24.3%，其他大尺寸的液晶面板價格下跌幅度也有近一成。

回購利好加持

在三季度業績預告發佈的當日（10月07日），公司發佈股份回購進展公告：截至2021年9月30日，公司通過回購專用證券賬戶，以集中競價方式實施回購公司股份，累計回購A股數量為90,807,000股，佔公司A股的比例約為0.242%，佔公司總股本的比例約為0.236%，本次回購最高成交價為5.96元/股，最低成交價為5.80元/股，支付總金額為533,572,378.23元（不含佣金等其它固定費用）。

不過，業績大增與回購雙重利好的加持，仍然沒有支撐公司股價上漲。不僅沒有上漲，京東方A的股價走勢近期持續低迷。三季度以來，公司股價進入震蕩下行模式，而目前股價距4月份的短期高點7.53元/股，已下跌約30%，市值已跌破2000億元。

為何利好加持，股價卻不漲？在業績大增、公告回購的此時，該股能否「抄底」？

面板週期：成敗的關鍵

前文提到，京東方A是國内面板行業龍頭，而且在五大應用領域顯示屏出貨量佔據全球第一的「王座」。據公司在今年8月31日投資者交流會上表示，目前京東方半導體顯示面板佔全球份額的28%，位居全球第一。

面板行業呈現明顯的週期性特徵，伴隨著新增產能和供需關係的更叠，每隔12-24個月就會有一個價格的波峰和波谷出現。自2019年第三季度觸底以來，面板行業經歷了一輪接近2年的上漲行情，作為面板龍頭，京東方A也在這一輪景氣行情中頗為受益。

根據京東方A的中報信息，2021年上半年，公司實現綜合毛利率31.26%，同比增長15.49個百分點，實現淨利率15.32%，同比增長15.12個百分點，超越了上一輪景氣高點2017年中報時毛利率27.73%、淨利率10.30%的水平，達到了公司歷史新高。

從長期來看，據國聯證券的分析：當前面板行業處於高景氣度，自2020年6月以來面板價格持續上漲。該機構分析：

1、需求端，顯示面板下遊應用廣泛，電視需求佔比77%，手機、車載屏顯、筆電、顯示器等應用場景增多。大屏化趨勢、OLED/Mini LED/Micro LED技術革新拉動面板替換需求，2020年總需求達2.27億平米，預計未來五年CAGR達3%。

2、供給端，隨著日韓產能陸續退出，預計到2021年底大陸面板產能佔比將達67%。短期看上遊玻璃基板和驅動IC仍短缺，需求端由於航運等短期因素影響造成價格波動，未來預判價格進入穩定週期。該機構預計2022年全球面板行業總市場規模超4000億。

不過今年三季度以來，大尺寸面板價格下跌，這一輪面板景氣度週期在短期趨勢上或許不妙。

根據群智咨詢的分析，2021年三季度，全球LCD TV面板市場的供需環境發生明顯變化，面板價格進入下跌通道。該機構從需求和供給兩方面來說明以上觀點：

1、需求端，多方面因素影響品牌廠商持續推行保守的採購策略：(1)終端需求增長動能有限；(2)物流成本和效率影響渠道庫存水位升高；(3)經營壓力持續作用品牌需求。

2、供給端，面板廠積極通過「大尺寸化」和「控產減投」的方式調整產能，但供應調整程度弱於需求變化速度。2021年9月LCD TV面板價格維持大幅下跌的趨勢；預計「雙11」促銷備貨旺季將刺激部分需求釋放，小尺寸價格降幅預計有所收窄，大尺寸仍維持較大跌幅。

面板行業的起起伏伏，也在股價中有所體現。對此，有投資者在公司8月31日的投資者交流會上直言：公司對未來價格走勢如何判斷，是否會像原來一樣回到週期的底部，面板週期弱化的結論是否依然成立？（筆者按：該提問見公司8月31日投資者關係活動記錄表第16問）

公司表示，仍然維持面板週期弱化的判斷，目前TV市場價格回落，事實上有對前期價格過快上漲修正的因素。公司並不希望行業價格過快地上漲或下跌，而是希望保持相對穩定。與此同時，公司認為一個產業健康有序的發展不在於產品價格脫離市場持續上漲，而在於相對穩定的市場環境、供求關係、上下遊產業鏈的協同等；面對市場降價壓力，公司將通過精細化管理、優化產品設計等方法提升内部運營效率，提升產品競爭力。

此外，京東方A還表示，通過公司的努力，現在面板市場已經從週期呈現出成長型的趨勢，成長型應該通過技術提升、產品結構優化來實現，而不是同質化競爭。

筆者查詢WIND數據發現，自2014年，顯示器件業務是公司主營收入構成的主要部分，佔比極大（下圖柱狀體中的藍色部分）。

可以看出，顯示面板對公司業績起到了舉足輕重的作用，這在正面效果中，能說明公司專注主營業務，而負面效果則是，業績受面板週期變化的影響過大，一旦進入週期不景氣的時候，公司利潤或受到較大影響。不過根據公司在8月31日的投資者交流會中的表述來看，公司已經儘力去平滑業績，減少行業週期對公司業績的影響。

股價表現不佳，管理層怎麽看？

對於股價的持續下跌，京東方A董事長陳炎順表示，管理層認為目前公司的股價不能反映企業的真實價值，後續會適時加強宣傳和投資者溝通，逐步提升企業在資本市場的表現。期望通過經營的努力為投資者提供滿意的市場回報和資本價值。

實際上京東方A的股價一向在資本市場中起起伏伏，名聲並不是很好，有投資人甚至在投資者交流會上質疑公司是否存在利益輸送行為（見下圖，該提問見公司8月31日投資者關係活動記錄表第114問）

對於股價的起伏，據前文分析，筆者認為還是與面板週期的景氣度有關。公司一路發展至今，非常的不容易，二十餘年的發展，才有了今天市場份額全球第一的位置。我們看公司的營業收入，從2012年開始每年都顯著增長，從生產線的產能與技術等級來看，公司也在穩步擴張，但ROE卻起起伏伏（下圖藍色曲線），始終無法做到大趨勢向上，這或許和公司不斷擴張，以及面板週期的景氣度有關。

為何說公司股價被低估，管理層給出的理由有以下幾點：

1、京東方從事的是國家戰略性新興產業，京東方的發展為國家在半導體顯示領域從無到有、從弱到強，完善半導體顯示生態鏈的作用有目共睹。

2、京東方目前無論從產能規模、市場佔有率、產品和工藝技術能力、創新能力、管理能力和盈利能力等都處在全球半導體顯示行業前列。京東方人為自己28年來在半導體顯示領域中所取得的驕人成績而感到驕傲。

3、京東方在2016年開始向物聯網領域轉型，以半導體顯示和傳感技術為基礎，融合物聯網、人工智能、大數據等技術為物聯網細分市場提供相關產品和服務，目前京東方在智慧車載顯示係統、智慧零售係統、智慧金融係統、工業物聯網、智慧醫工等眾多物聯網細分領域都處於全球和國内領先地位。

對於未來的業績預期，國聯證券表示：預期面板價格長期高位小幅波動帶來盈利能力顯著改善，未來三年ROE將提高至13-17%，2021-2023年業績CAGR＞15%，投資視角將從週期向價值/成長象限轉化，由PB向PE體係轉變。該機構建議積極配置，給予「買入」評級。下表為該機構預測的最新財務數據供參考。

值得一提的是，今年上半年，京東方A股權集中度有所下降，截至半年度末股東總戶數為144.8萬戶，較去年年底增長43.6萬戶，增幅達43%。

資金面上看，京東方A近5日主力資金總體呈淨流出狀態，累計淨流出22.69億元，其中，上一交易日主力資金全天淨流出1.88億元，尾盤淨流出7507.33萬元。

融資融券數據顯示，該股9月30日兩融餘額111.57億元，其中，融資餘額為104.16億元，近5日融資餘額合計減少5.17億元，降幅為4.73%。

北向資金動態顯示，深股通持有該股13.34億股，佔流通股的比例為3.98%，近5日持股量增加6542.55萬股，增幅為5.16%。