事情應該從今年9月中說起。
9月16日,新時代證券的股東在北京產權交易所發佈了《產權轉讓項目信息披露公告》,公開掛牌出售其合共持有的新時代證券98.24%股權,掛牌底價為131.35億元,掛牌期限為2021年9月16日至2021年10月19日。
9月27日,深交所上市的西部證券(002673.SZ)公告,指其董事會已同意該公司與北京金控組成聯合體,以自有資金參與收購新時代證券的98.24%股權,其中該公司獨立出資金額不超過130億元。若收購完成,西部證券將成為新時代證券的控股股東,但與北京金控的持股比例尚未確定。
10月初,上交所上市的東興證券(601198.SH)也發佈公告,擬與其股東中國誠通(持有東興證券的1.04%權益)聯合受讓新時代證券的98.24%股權,其中東興證券計劃以自有資金出資,取得34.385%股權,按底價計算,筆者估算東興證券的出資或不低於45.97億元。
這一公告正式點燃起對新時代證券控制性權益的爭奪戰。
新時代證券有何背景?
新時代證券的前身為新時代有限,於2003年正式成立,總部設在北京。2009年,新時代有限吸收合並上海遠東證券。2015年,變更為新時代證券股份有限公司。
證監會自2020年7月17日起對新時代證券實施接管。證監會第45號公告顯示,因對新時代證券、國盛證券和國盛期貨隱瞞實際控制人或持股比例,公司治理失衡,所以依法對這三家公司實行接管。
接管期間,證監會組織成立接管組,行使公司的經營管理權,接管期限直至2022年7月16日。根據北交所披露的信息,接管期間,新時代證券正常經營,客戶交易不受影響,資金轉入轉出等均正常進行。
也就是說,對新時代證券的接管與其實際控制人信息存在隱瞞,公司治理失衡有關,接管組接管後,該公司原來的股東大會、董事會、監事會及經理層停止履職,由接管組組長行使公司法定代表人職權,並維持業務如常經營。
北京產權交易所的公告顯示,這次掛牌出售股權的皆為持有新時代證券1%權益以上的出資人,筆者發現均與明天係有關,包括上海宜利實業、新時代遠景(北京)北普實業、濰坊創科、北京新天地互動、普華投資、北京德力鑫業和新時代信託,其持股見下:
截至2020年12月31日,新時代證券共有五家分公司,分别為上海分公司、天津分公司、北京分公司、山東分公司和深圳分公司;共有63家證券營業部,其中營業部數量最多的為河南省和北京市,分别有10家和9家營業部,其次為上海和内蒙古,均有6家營業部。
截至2020年末,該公司的總資產為176.74億元,總負債為75.22億元,歸母權益為95.42億元,槓桿率(總資產與權益之比)或為1.74倍。
2020年,新時代證券總收入同比下降17.89%,至16.04億元,主要因為公允值變動產生的虧損大增,筆者留意到其券商業務表現尚可,其中最主要的收入來源手續費及佣金淨收入同比增長31.4%,至16.37億元,可見其持續性經營業務維持穩定。
不過由於公允值虧損,2020年的營業利潤同比下滑67.53%,至1.98億元,稅後利潤同比下降91.68%,至3653萬元。扣除少數股東權益之後的歸母淨虧損達到1.01億元,相較上年同期為淨利潤3.48億元。
東興證券的公告顯示,新時代證券的2021年上半年收入為4.55億元,淨利潤(扣除少數股東權益之前)為1.59億元,筆者據此計算,純利率或達到34.95%。
論資產、收入及盈利規模,新時代證券不及東興證券和西部證券,而且因為實控人與公司治理問題被接管,可謂麻煩多多,卻為何能獲得兩家券商的青睐?
為何瘦田有人爭?
筆者認為新時代證券的優點至少有五個:
首先,接管組接管之後,新時代證券的經營如常,只是切斷了股東、董事、監事與高級管理層,以處理實控人不詳與公司治理的問題,而這次掛牌出售後,實控人問題或最終得以解決。
第2,從2021年上半年的業績來看,新時代證券的純利率或達到34.95%,高於東興證券和西部證券同期的盈利表現。
第3,新時代證券的資產負債狀況或更為理想。截至2020年末,該公司負債佔資產的比例為42.6%,遠低於東興證券和西部證券截至2021年6月末的76.4%和60.4%。見下表,其槓桿率較低。
,第4,業務互補。東興證券有42.86%的分支機構分佈在福建地區,而西部證券長期以來深耕西部地區。見下圖,東興證券和西部證券的主要根據地分别在福建和陝西,相對來說,新時代證券更為分散,在兩家券商業務較少的地區如河南省和北京,都有較大的佈局,或能起到理想的業務互補作用。
儘管新時代證券的券商業務收入規模仍小,但與其他券商合並,或可推動其收入的增長。
,第5,估值尚可。新時代證券98.24%權益在北交所的掛牌底價為131.35億元,筆者據此估算,該公司的整體估值或不低於133.7億元,相當於該公司2020年末資產淨值的1.32倍,低於東興證券的市淨率1.50倍和西部證券的市淨率1.41倍。
當然,上述僅為底價,最終的價格將由競價結果決定。
從財務資源來看,大股東為陝投集團(陝西省國資委持100%)的西部證券或更具優勢。截至2021年6月末,西部證券持有貨幣資金153.45億元,其中客戶資金存款為109.59億元,扣除客戶存款資金的現金或有43.87億元,高於東興證券的21.65億元,後者的大股東為東方資產管理。
而且西部證券的風險覆蓋率、流動性覆蓋率等指標都較佳,這或為其提供更大的財務靈活性。
但從股東背景來看,大股東為國内四大不良資產管理公司之一的東興證券,在處理問題資產方面,或更具專業優勢。
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