新規下頭部險企優勢顯現 保險股表現分化中國平安逆市領漲

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2020年上半年受疫情影響，險企保費整體承壓，下半年業績有所好轉，但增速尚未完全恢復。日前，銀保監會公佈了2020年全年各類保險經營數據顯示，2020年保險行業累計實現原保費收入4.53萬億元，同比增長6.12%，增速低於2019年的12.17%，壽險、產險、車險等增速均有所下降，而健康險則基本與去年增速持平。

此外，自2020年以來，市場萬能險結算利率的中位數出現反復震蕩，最大結算值下降，表明保險公司所面臨的投資環境具有較大的不確定性。據統計，2020年上半年上市險企投資收益率均出現不同程度的下滑，三季度有所回升，但淨投資收益還未恢復至前兩年水平。不過，在機構看來，2021年上市險企保費壓力有望獲釋，低估值和彈性優勢有望進一步顯現。

新規下頭部險企優勢或顯現

近日，銀保監會發佈了《保險公司償付能力管理規定》，進一步細化和加強險企監管標準。《規定》自今年3月1日起施行，將償付能力監管指標擴充為核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率、風險評級3項。新規規定，保險公司同時符合三項監管要求的，為償付能力達標公司，包括核心償付能力充足率不低於50%;綜合償付能力充足率不低於100%;風險綜合評級在B類及以上。不符合上述任意一項要求的，為償付能力不達標公司。

與之相比，當前仍在執行的2008年原保監會下發的《保險公司償付能力管理規定》僅有償付能力充足率指標。償二代作為中國保險業新一代償付能力監管體係，從2016年正式實施至今，已歷經4年半時間，近期一係列重磅消息顯示，其成果正逐步固化至部門規章層面。新規一旦正式實施，將對現有險企的償付能力產生直接影響。據此前銀保監會介紹，償二代二期工程主要從資本端、資產端、負債端、服務實體經濟和有效實施的基礎環境五個方面著手，重點解決資本不實、數據不實、底層資產不清、風險保障功能發揮不足、服務實體經濟不夠等制度短板和監管漏洞。

隨著監管的趨嚴，保險公司的分化繼續加深，大型險企發展加速，激進型小公司則受挫嚴重。不過，由於上市險企整體償付能力水平較高，在保險行業生態環境之下，大保險公司受益顯著，預計行業集中度將會進一步提升。市場預計頭部險企受新規影響較小。

另外，銀保監會為摸清保險資金運用風險底數，牢牢守住不發生係統性金融風險底線，該會近日決定開展保險資金運用全面風險排查工作。目前，相關排查通知已下發至各保險機構。根據通知要求，各保險機構應聚焦保險資金運用的關聯交易、信用風險、另類投資、資產質量等重點領域，橫向到邊、縱深到底，梳理2018年以來發生的各項保險資金運用業務。目前，相關排查通知已下發至各保險機構。

去年保險業保費收入整體增速放緩

近期，中國人保、中國人壽、中國太保、中國太平四大頭部險企紛紛召開年度工作會議，總結2020年工作，並為2021年乃至整個「十四五」時期制定新一輪發展戰略，頭部險企轉型開始加速。

2月3日，中國平安發佈公司全年經營業績報告，成為首家披露年度業績報告的保險企業，也讓投資者們第一次在春節之前見到了保險公司年報。從中國平安發佈的業績來看，2020年集團總收入13214.18億元，同比上升3.8%;公司實現歸屬於母公司股東的營運利潤1394.70億元，同比增4.9%;營運ROE達19.5%;歸屬於母公司股東的淨利潤1430.99億元，同比下降4.2%。壽險及健康險業務内含價值8245.74億元，同比上升8.9%;新業務價值495.75億元，同比下降34.7%。現金分紅持續提升，向股東派發全年股息每股現金2.20元，同比增7.3%。整體來看，除壽險及健康險新業務價值受去年疫情和壽險改革因素影響以外，平安2020年的主要經營指標仍保持基本穩健。

中國平安再2020年年度報告中闡述，因執行中國財政部《企業會計準則解釋第2號》的有關規定所涉及的保險合同準備金會計估計變更，對本公司2020年度稅前利潤的影響為減少稅前利潤人民幣191.41億元。本項會計估計變更增加本公司2020年12月31日壽險及長期健康險責任準備金人民幣191.41億元，減少本公司2020年度稅前利潤人民幣191.41億元。公司於2021年2月3日召開的第十一屆董事會第二十次會議審議通過了本項會計估計變更的相關内容。中國平安在年報中稱，伴隨壽險改革工程持續深化、穩步推進，改革成效會逐步顯現；改革項目進一步聚焦渠道升級、產品升級、經營升級三大方向，充分利用數字化賦能，加速推進項目落地。未來，隨著疫情影響的進一步減弱、宏觀經濟形勢的回穩，保證保險綜合成本率壓力會逐漸緩解。

謀定而後動，知止而有得。2020年已然落幕，但其對於保險業的深刻影響仍在繼續，低迷的保費增速，劇變的市場環境，加速了行業舊有模式的瓦解，對於新型商業模式的渴求變得空前強烈。去年經歷了行業基本面的下滑，理性一點面對2020年，即使沒有受到疫情的衝擊，保險行業也面臨著壽險改革的不確定性，還有2019年股價整體板塊漲幅較大等等因素，均對2020年的股價的預期產生了不好影響。不過，現在這些不利因素都在慢慢過去，壽險改革方面及時2021依舊不會立竿見影，但是隨著時間的積累，距離目標也會越來越近。而且年末各大險企積極備戰2021年開門紅，疊加利率端顯著改善並企穩，險企轉型成效或將顯現，保費收入增長可期。

保險板塊分化中國平安領漲

2020年受疫情影響保險板塊跑輸大盤。去年上半年，保險股股價大幅下跌，Q1末較年初最高下跌25%。隨著經濟逐漸回暖，及市場流動性釋放，保險股股價自7月初開始大幅回升，12月初較年初上漲幅度達到10%，截至2020年底申萬保險指數較年初上漲 4%。但進入2021年後，保險板塊再度延續調整。

截至2月3日，保險行業指數較2020年底下跌11.43%，同期上證指數漲幅則為1.27%，滬深300指數漲幅為5.26%，保險板塊表現位列A股二級市場行業的倒數第11位。板塊内各成份股均有所下跌，其中，今年以來新華保險跌幅近18%，中國平安跌幅為12%，中國人保跌幅為10%，中國人壽跌幅超8%，中國太保跌幅亦跌近5%。

對於板塊的投資機會，申萬宏源分析認為，2020年上市險企年報將主動壓低基數，為2021年輕裝上陣蓄力，無需過度解讀2020年年報，更應著眼2021年復蘇節奏。對於今年新單復蘇格局，在疫情防控常態化具有更優客戶畫像的隊伍將率先復蘇。一方面，疫情或加速貧富差距，中高淨值人群因權益資產和樓市上漲財富效應大幅增加，購買力和需求復蘇動能也將更強；另一方面，面對日益增長的新興互聯網渠道的競爭衝擊，聚焦中高淨值客群的代理人隊伍將借助自身專業性和服務性優勢，加固護城河，維持行業看好評級。

華創證券也表示，目前各公司「開門紅」進入到第二階段，在新舊產品過渡期，「炒停售」宣傳下，預計中介市場和中小公司健康險銷售火爆，業績大概率高增。在健康險銷售環境整體向好和極低基數下，險企一季度業績將有相對亮眼的表現。考慮到各大上市險企的低估值和彈性優勢顯現，今年或出現修復至中樞的空間。

市場表現方面，2月4日，隨著中國平安高開盤中衝高漲近5%，帶動保險板塊盤中一度拉升，不過隨後分化回落。截止午間收盤，中國平安(601318-CN)漲近3%，中國太保(601601-CN)漲近2%，中國人保(601319-CN)、新華保險(601336-CN)等則衝高回落翻綠。