拐點未至，康希諾何時能解套？

原創

日期：2024年3月28日 下午6:29作者：毛婷 編輯：Annie

國内疫苗企業康希諾公司（06185.HK）在疫情期間因供應新冠疫苗而獲得了顯著的經濟利益。然而，隨著疫情的緩解及放開，康希諾公司的股價也與其他國際疫苗概念股一樣，呈現出了下跌的趨勢，而且至今未有拐頭向上的迹象。

按現價49.14元人民幣計算，康希諾（688185.SH）的A股今年以來已累計下降34.06%。而按港股現價15.92港元計算，H股今年以來累計下跌32.4%。

股價的跌跌不休，正映射出康希諾糟糕的業績表現。

營收縮水，虧損擴大

據A股財報顯示，2023年，康希諾營業收入3.57億元（單位人民幣，下同），同比下滑65.49%；銷售費用同比增加32.55%，至3.53億元；研發費用同比下滑18.02%，至6.38億元，歸母淨虧損14.82億元，虧損同比擴大63.04%，扣非歸母淨虧損16.11億元，虧損同比擴大57.94%。

對於淨虧損擴大，康希諾早有預警，提到的理由包括：

1）疫情後新冠疫苗相關收入較同期大幅下降。

在2021年，新冠疫情期間，新冠疫苗的供應達到了前所未有的高度。在這一背景下，康希諾公司憑借其卓越的業務表現，實現了收入的顯著增長，並成功實現了盈利。然而，隨著2022年疫情形勢的好轉，新冠疫苗的需求逐漸下降，康希諾公司的收入也開始出現大幅度的收縮。

2）基於新冠疫苗產品實際接種情況及對未來接種情況的預期，該公司對已經發生的及未來可能發生的新冠疫苗產品退回金額進行核算及合理估計，並於報告期内衝減新冠疫苗產品收入；

3）營業成本方面，因新冠疫苗產量較低，相關產線產能利用率不足，該公司將該部分冗餘產能對應的固定成本計入營業成本；

4）考慮新冠疫苗相關存貨和長期資產的未來使用計劃，該集團對存在減值迹象的存貨、應收退貨成本、預付賬款和長期資產進行了減值測試，並根據測試結果計提減值損失；

5）公司為持續推廣流腦疫苗產品增加營銷活動推廣，銷售費用較同期增長。

康希諾，疫情退潮下的縮影

新冠疫苗紅利散去，康希諾的業績被打回原形，但這並非孤例，其他在疫情期間因為供應新冠疫苗和新冠用藥而經歷了業績高速增長的其他國際藥企也是一樣。

疫苗巨頭輝瑞（PFE.US）在疫情之後，也因為新冠疫苗收入銳減，業績陷入衰退，2023年全年營收按年下降41.70%，至584.96億美元，經調整淨利潤則按年銳減72.16%，至105.01億美元，主要因為新冠用藥復必泰疫苗（Comirnaty）和新冠口服藥奈瑪特韋（Paxlovid）的收入銳減，2023年這兩項藥物的總營收按年下滑77.97%，佔其總收入的比重由2022年的56.55%下降至21.37%。

輝瑞預計，不考慮新冠用藥復必泰疫苗（Comirnaty）和新冠口服藥奈瑪特韋（Paxlovid）以及來自正在進行收購生物技術公司Seagen帶來的預期貢獻，其2024年全年收入增幅或只有3%-5%。

輝瑞正全力開發新藥和推進商業化，以彌補新冠用藥貢獻顯著收縮的負面影響。康希諾也是一樣。

被打回原形的康希諾：潛行修行，憋大招

康希諾表示會繼續與全球研究機構開展創新研發合作，持續拓展在東南亞、中東以及拉美等國家和地區的產業化和商業化覆蓋。

2023年，康希諾的研發費用為6.38億元，資本化的研發投入為2368.39萬元，合共研發投入為6.62億元，按年下降16.23%，雖然金額規模有所下降，但由於在新冠疫苗貢獻大幅收縮後，收入規模顯著下降，研發投入佔收入的比重大幅提高至185.30%。

期内研發投入最多的是早期研發疫苗，投入金額達到2.16億元，其次為十三價肺炎結合疫苗PCV13i，投入金額達8693萬元，第三為處於臨床III期的嬰幼兒組分百白破疫苗DTcP。

目前，康希諾的收入除了新冠用藥外，主要依賴腦膜炎球菌疫苗MCV4曼海欣和MCV2美奈喜，分别於2021年12月和2021年6月獲國家藥監局授予新藥申請批準上市。

2023年，這兩款藥物實現銷售收入5.62億元，同比大幅增長266.39%，而新冠疫苗產品產生銷售收入3666萬元，但是由於新冠疫苗產品的市場需求量較上年同期大幅下降，康希諾不得不根據實際及預期退貨情況，核算衝減報告期内的相關收入2.53億元，部分抵消了腦膜炎球菌疫苗的收入增長。

當前康希諾的商業和研發項目進度如下：

1）腦膜炎球菌多糖結合疫苗商業化推進：2023年，康希諾的腦膜炎球菌多糖結合疫苗MCV4曼海欣（2021年12月獲國家藥監局的新藥申請批準，是我國首個獲批的MCV4疫苗）和MCV2美奈喜（於2021年6月獲國家藥監局授予新藥申請批準）實現銷售收入5.62億元，同比增長266.39%，同時，MCV4正在開展擴齡至4周歲及以上兒童和成人的臨床試驗。

2）十三價肺炎結合疫苗PCV13i藥品注冊申請已獲得受理，正在開展審評工作。

3）嬰幼兒組分百白破疫苗DTcP處於III期臨床試驗階段，已完成受試者入組工作；

4）青少年及成人用組分百白破疫苗Tdcp處於I期臨床試驗階段，已完成受試者入組工作。

5）吸附破傷風疫苗已啓動III期臨床試驗，並完成首例受試者入組。

6）重組帶狀疱疹疫苗已在加拿大啓動I期臨床試驗並完成首例受試者入組。

7）重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已完成Ib期臨床的現場工作，將根據臨床試驗結果評估未來的開發計劃；

8）重組脊髓灰質炎疫苗已於今年1月在澳大利亞啓動I期臨床試驗並完成首例受試者入組。

9）於2023年8月7日與阿斯利康（AZN.US）訂立《產品供應合作框架協議》，將利用康希諾的mRNA生產平台支持對特定疫苗的研發。

10）在國際合作方面：康希諾與印尼生物制藥公司Etana簽訂戰略合作協議，繼續加強結核病疫苗、四價流腦結合疫苗等在印尼的本地化合作。全資子公司康希諾香港於2023年8月與Solution簽訂股份合作協議，以1,334萬元人民幣，認購Solution已發行總股本的10%，以促進研發合作及商業化。

已經實現商業化的腦膜炎球菌多糖結合疫苗MCV4曼海欣和MCV2美奈喜將可繼續為康希諾提供收入，而2024年，因已對之前新冠疫苗預期退貨衝減了營收，相關的減值或有望下降，另外，若十三價肺炎結合疫苗PCV13i獲批實現商業化也可帶來新的收入來源，如此看來，康希諾於2024年或許可以逐漸擺脫疫情後的不利影響，重回正軌。