財華洞察|增收不增利，機構高管連續減持，比亞迪要「轉折」？

原創

日期：2021年8月31日 上午10:49作者：許螣垚 編輯：Sukie

新能源龍頭比亞迪（002594.SZ；01211.HK），僅次於寧德時代的行業巨頭，8月27日公告上半年業績卻暴雷，增收不增利，扣非淨利潤只有3.69億元，同比下降約60%，而1個月前的7月份該股已遭股東減持。市值近8000億、股價一路高歌猛進的比亞迪，要「轉折」了嗎？

據半年報介紹，比亞迪主要從事包含新能源汽車及傳統燃油汽車在内的汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏業務，並積極拓展城市軌道交通業務領域。

業績「慘淡」

最近一段時間，新能源的標桿之一比亞迪可謂壞消息連連。剛過去的周末，公司公告發佈半年報業績，上半年營業收入同比增長50.22%，但歸母淨利潤同比下降29.41%，而扣非淨利潤更慘，同比下降近60%，只有3.69億元。

看這份財報的主要數據，同比變化有很多負數，只有營業收入是正數。據公司半年報解釋，大宗成本上漲，推高了公司的成本。而上半年的營收亮點，是手機業務的大幅增長（同比增84.48%），而汽車業務同比增長為22.09%。

具體來看：

公司稱，報告期内，因產品結構變化，公司毛利率下滑；同時，受大宗商品等原材料上漲影響，公司整體盈利能力受到一定影響。公司毛利率由2020年上半年約18.05%下降至期内約11.13%。

據半年報，上半年比亞迪實現收入約人民幣90,885百萬元，同比增長50.22%：其中汽車、汽車相關產品及其他產品業務的收入約人民幣39,157百萬元，同比增長22.09%；手機部件、組裝及其他產品業務的收入約人民幣43,132百萬元，同比增長84.48%；二次充電電池及光伏業務的收入約人民幣8,287百萬元，同比增長72.97%。三大業務佔比亞迪營業收入的比例分别為43.08%、47.46%和9.12%。

雖然手機業務大幅增長，但汽車業務的增速卻並不是亮點，以至於汽車業務收入在總營收中的佔比，從2020上半年的約52%降至2021年上半年的43.08%，同比下降約9%，主要原因是「口罩業務」的「萎縮」。

2020年比亞迪在抗疫過程中，旗下工廠迅速轉型生產口罩，讓比亞迪一度成為全球最大的口罩生產商，僅2020年上半年口罩收入達86億，全部被計入「汽車及相關產品業務」，而「口罩業務」的毛利率遠超「汽車業務」，以至於帶動整個「汽車業務」實現了自2017年以來的毛利率新高，達23.93%，而隨著「口罩業務」大幅下降以及原材料價格的上漲，「汽車業務」2021H1的毛利率降為19.53%，降幅達4.4%。

「汽車業務」目前是比亞迪毛利最高的一項業務，但這項業務也隨著各大科技巨頭的入場，競爭不斷加劇。這也就意味著各公司未來很可能會通過「價格戰」搶佔市場。從2015至2021年上半年，比亞迪整體毛利率在行業中處於中等水平，而行業整體毛利率都呈緩慢向下的走勢，所以長期來看，比亞迪「汽車業務」的毛利可能將進一步減少。

減持不斷

除了上半年業績「慘淡」外，就在1個月前，7月中旬，機構和股東大手筆減持在市場引起了廣泛討論。

據券商中國報道，比亞迪H股的第二大股東——喜馬拉雅資本的李錄持續減持比亞迪，套現24億港元，引起市場高度關注，特别是7月8日當天。數據顯示，7月8日比亞迪港股的交易量只有1300萬股，喜馬拉雅資本的賣出量已經接近當日可以賣出的最大量極限，超過了一半的交易量。

據港交所披露，7月8日，李錄減持比亞迪H股714.4萬股，每股均價227.6229港元，套現逾16.26億港元，於公司H股部分的持股比重由7.03%降至6.35%。7月9日，李錄再度以每股224.18港元均價賣出362.75萬股比亞迪股份H股，此次套現8.13億港元，持股比例從6.35%下降至6%。

李錄被媒體稱為「巴菲特愛徒」，且連續持股比亞迪近20年，而在新能源賽道最火熱的時候卻突然大手筆減持了比亞迪。

除了李錄外，其他大股東同樣在減持。超過20年的股東夏佐全，也進行了大額減持。據比亞迪公告稱，公司持股3.31%董事夏佐全擬減持不超過1200萬股A股，佔其所持公司A股總股數的比例不超過12.69%，佔公司總股本比例不超過0.42%。

如今在中報業績公佈後，再來看之前這些比亞迪「鐵桿20年粉絲」的突然減持，筆者只能感慨的說一句，不愧是大佬！

需要注意的是，這次中報公佈後，十大股東變動方面，香港中央結算有限公司減持超1600萬股。

除業績不佳、股東減持外，還有一則消息也需要引起關注，是關於王傳福的職位變動。近日，深圳比亞迪物業管理有限公司發生工商變更，王傳福不再擔任董事長及法定代表人，均由李慧接任。深圳比亞迪物業管理有限公司成立於2017年3月，注冊資本1億人民幣，經營範圍含企業投資；項目管理；物業管理投資等。該公司由深圳市比亞迪投資管理有限公司全資控股。

另外，資產方面，據半年報，存貨增加不少（見下圖），如果未來下遊新能源車需求持續放量，這一塊可能會轉化成業績增長，需要密切關注後續下遊新能源車的需求。若需求不及預期，存貨的增加反而是一種拖累。

券商繼續看好

比亞迪上半年「增收不增利」的財務數據，與其他競爭對手近期公佈的半年報數據相比，似乎不太好看。寧德時代淨利潤44.84億元，同比增長131.45%；長城汽車淨利潤35.29億元，增長207%；吉利汽車淨利潤23.81億元，同比增長3.66%。

坐擁新能源汽車完整產業鏈的比亞迪，市值已經被炒到近8000億（筆者按：截至8月30日收盤，據choice數據顯示比亞迪A股市值為8068億），動態市盈率高達343.72倍（筆者按：截至8月30日），但上半年交出的財報「成績單」卻沒有表現出與其供應鏈能力相匹配的統治力。

不過，機構卻看好比亞迪的未來成長。據choice數據8月30日統計，比亞迪近一個月獲得22份券商研報關注，平均目標價為380.02元。按研報發佈日期倒序，最新五家券商研報數據如下表所示：

「刀片電池」能讓比亞迪翻身嗎？

業績慘淡、股東減持不斷的比亞迪，何以被券商看好？或許公司的刀片電池是亮點。8月初曾有市場傳言說比亞迪將為特斯拉供應刀片電池，傳聞起於一則消息：特斯拉CEO馬斯克在回答車主問題時表示：自己更喜歡磷酸鐵鋰電池，因為可以充電到100%，而三元鋰電池只建議到90%（筆者按：該句表述意味著三元鋰電池並不建議充滿）。消息一出也預示著磷酸鐵鋰的技術路線進一步得到特斯拉確認，並將推廣至美國市場。但後來比亞迪對供應特斯拉刀片電池的消息表示「不予置評」。

刀片電池是比亞迪2020年3月末發佈的一款磷酸鐵鋰電池產品，形似刀片，因優化了電池模組結構，能夠實現更高的能量密度。雖然刀片電池供應特斯拉的事「撲朔迷離」，但比亞迪卻在國内有大動作，在電池電解液方面簽了3個大單，關聯的上市公司分别為：多氟多（002407.SZ）、天際股份（002759.SZ）、延安必康（002411.SZ）。財華社在此前都有過相關報道。

具體來看：7月，公司與國内多家電解液廠商簽訂六氟磷酸鋰長單。根據相關上市公司公告，匯總如下：

1、公司與多氟多簽訂六氟磷酸鋰長單，約定將在2021年7月至2022年12月向公司供應總量不低於6460噸的六氟磷酸鋰；

2、公司與天際股份簽訂六氟磷酸鋰長單，約定天際股份子公司新泰材料將在2021年7月至2022年12月向公司供應總量不低於3500噸的六氟磷酸鋰；

3、公司與延安必康簽訂六氟磷酸鋰長單，約定延安必康子公司九九久科技將在2021年7月至2021年12月和2022年分别向公司供應總量不低於1150噸和3360噸的六氟磷酸鋰。

公司這三個六氟磷酸鋰長單總計採購不低於14470噸的六氟磷酸鋰，能生產近100Gwh的刀片電池。據財信證券在8月研報中的測算：若以公司未來插電混動車和純電車銷量佔比分别為60%和40%來算，插電混動乘用車平均消耗12Kwh的電池，純電動乘用車平均消耗60Kwh的電池，公司在此期間規劃的產能將能生產近320萬輛新能源乘用車。該機構表示，考慮到當前公司整車的產銷量有限，因此規劃的刀片電池產能中必定有大量產能對外供應。

比亞迪這次能否憑借「刀片電池」打個翻身仗，何時能將原本失去的電池市場搶回來，尚未可知，但從資本市場對比亞迪的態度來看，還算樂觀，不僅有多家券商機構看好，而且財報發佈首日比亞迪（002594.SZ）和比亞迪股份（01211.HK）的股價都沒有大幅下跌，看起來比亞迪似乎還沒有被資本市場所抛棄。畢竟比亞迪是為數不多跑通完整產業鏈的車企，留給投資人想象空間和靈活度還是比較大的。對於公司基本面上的變化，筆者認為需要關注未來下遊新能源車的景氣度（對公司存貨的「化解」）以及公司利潤增長情況。