惠譽確認新力控股集團(02103.HK)「B+」長期外幣發行人評級，展望「穩定」

5月31日，惠譽確認新力控股（集團）有限公司（Sinic Holdings (Group) Company Limited，簡稱「新力控股集團」，02103.HK）的長期外幣發行人違約評級（IDR）為「B+」。展望「穩定」。惠譽還確認新力控股集團的高級無抵押評級為「B+」，回收率評級為「RR4」。

該評級是基於新力控股集團在2020年去槓桿化後45%-50%的適度槓桿率、500億元人民幣的銷售規模和高於20%的穩健EBITDA利潤率。

2020年去槓桿化

截至2020年底，新力控股集團的槓桿率從截至2019年底的60.5%降至47.6%。這主要是由於將土地收購佔銷售收入的比例控制在40%，而前幾年的比例高於50%，同時向合資企業和聯營企業提供的擔保減少，以及增加使用非控股權益（NCI）。

惠譽預計，由於該公司計劃將不超過銷售收入的40%用於土地收購，並向合資企業和聯營企業提供較少的債務擔保，因此，在2021年-2023年的預測期内，新力控股集團的槓桿率將保持在45%-50%。新力控股集團的目標是每年減少對外擔保（2020年底：71億元人民幣；2019年底：86億元人民幣），將只按比例向合資企業和聯營企業提供擔保，而不提供全額擔保。

利潤率下降但仍然健康

惠譽估計，2021年至2023年期間新力控股集團的盈利能力將從2018年至2019年的高於30%下降至20%-25%，更符合行業趨勢。這也將反映出該公司在江西省本土市場以外地區的業務增長，將通過利潤率較低的公開土地拍賣獲得更多項目。

新力控股集團計入資本化利息後的EBITDA利潤率從2019年的31%降至2020年的27%，由於公開招拍掛項目增加而利潤更薄。

全國佈局更加均衡

新力控股集團2019年完成全國佈局，2020年進一步加強在江西、大灣區、長三角、中西部四大核心區域的佈局，四大區域在2020年的權益銷售額中分别佔31%、24%、28%和17%，而2019年江西則佔銷售額的一半以上。

同時，新力控股集團繼續成為江西省會南昌最大的房企，以及大灣區惠州的十大房企之一。該公司權益銷售額從2019年的450億元人民幣增長到2020年的500億元人民幣，增幅12%，主要是由於平均售價（ASP）增長了15%，長江三角洲地區的銷售增加。

新力控股集團直至2010年才開始試水房地產市場，2016年起向南昌以外市場進行全國擴張——彼時中國的房地產行業正處於上行週期。該公司抵禦行業低迷的能力有待驗證。

充足、優質的土地儲備

新力控股集團的土地儲備主要分佈在四個主要區域的2-4線城市， 合同ASP為15000元人民幣/平方米。新力控股集團在南昌和惠州仍然是其中的佼佼者，截至2020年底，新力控股集團佔權益土地儲備的51%。截至2020年底，新力控股集團未售權益土地儲備為1040萬平方米，足以滿足未來三年的開發需求。

新力控股集團在江西處於領先的市場地位，在本土市場之外的多元化程度不斷提高，利潤率和經營規模不斷擴大，這些都支持了該公司的業務狀況。2020年，新力控股集團的權益合同銷售規模為500億元人民幣，高於其他「B+」同行的300-400億元人民幣。

充足的流動性和債務結構改善

截至2020年底，新力控股集團擁有139億元人民幣現金（包括109億元人民幣的非限制性現金和30億元人民幣的定期存款），足以覆蓋140億元人民幣的短期債務，其中包括46億元人民幣資本市場到期債務、54億元人民幣非銀貸款和40億元人民幣銀行貸款。截至2020年底，新力控股集團擁有650億元人民幣未使用的銀行和非銀行金融機構授信額度。

作為2021年上半年資本市場到期再融資的一部分，新力控股集團於2021年1月在離岸債券市場發行了2.5億美元債券，並於2021年3月在在岸債券市場發行了2.55億元人民幣債券。

短期債務狀況：新力控股集團一直在探索拓寬融資渠道。在2020年進入離岸美元債券和在岸資產支持證券市場後，該公司設法將信託貸款佔總借款的比例從2019年底的50%降至2020年底的31%。該公司發行了7.4億美元的高級票據和12億元人民幣的ABS。

管理層的目標是將短期債務控制在總債務的30%-40%以内，通過獲得更長期限的銀行貸款和資本市場工具（包括ABS）取代短期信託貸款。

公司獲得惠譽維持「B+」未來展望穩定的評級，是其具備長期投資價值的佐證，凸顯評級機構對公司以往取得的業績、穩健的財務狀況和高質量發展模式的認可，也將有利於新力控股未來以更低成本在資本市場融資。展望未來，公司將採取更加積極和靈活的產品推售和價格策略。在運營方面，我們會根據市場需求適時調整推貨週期。在財務方面，我們將採取更加審慎的財務政策，加強現金流管理，以維持財務健康的前提下穩健發展。新力控股將鞏固現有市場地位，進一步加快業務發展，努力實現「立足江西，面向全國」的戰略發展。