廣發證券發佈研報指出,茅台(600519-CN)自01年上市以來,一共提過9次出廠價,平均約兩年一次。提價往往與渠道利差過高和銷量受限有關。最近一次提價為18年1月,當時渠道利潤率高達100%,且18年銷量受限(僅比17年同比增長7.48%),無法通過放量壓低批價,公司提價後渠道利潤率立即下降至70%。18年之前最近一次提價為12年9月,當時渠道利潤率高達136%,公司提價後立即下降至78%。從近兩次提價來看,公司不希望渠道利潤高於公司利潤,提價後往往將渠道利潤率壓至100%以内。
提價條件已經具備,今年下半年至21年初是合適的提價窗口期。自18年以來公司已連續兩年多未提價,近一年的渠道利潤率均高於100%;另外,21年銷量受限(對應17年基酒僅同比增長8.95%)。因此該行判斷今年下半年至21年初大概率是合適的提價窗口期。疫情對貴州省今年經濟增長造成一定壓力,據貴州省統計局,20Q1貴州GDP同比下降1.9%。茅台董事長表示今年「在保證質量和安全的前提下,能快則快」。因此該行不排除提價節點提前的可能性。若按照渠道利潤率低於100%的標準來推算,預計提價幅度應該在20%+。
該行預計20-22年公司收入分别為1001.09/1187.08/1385.61億元,同比增長12.67%/18.58%/16.72%,歸母淨利潤分别為472.95/569.32/670.49億元,同比增長14.78%/20.38%/17.77%,EPS分别為37.65/45.32/53.37元/股,按最新收盤價對應PE為38/31/27倍。該行仍舊參照該行前期深度報告中的估值體係,給予茅台2020年45倍PE,合理價值1694元/股,維持買入評級。
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